当油价在经济复苏的推动下开始上行

油价在经济复苏的推动下开始上行

国际原油价格近期一直在70美元/桶上方振荡，难觅方向，受上半年欧洲债务危机影响，市1.手动夹紧主要用于单臂、双臂机型上场对油价的预测偏于悲观。但我们认为，经济复苏态势未变，在坚实的油市供需面支撑下和低利率的宽松货币环境下，原油市场金融属性有望继续增强，原油价格后市继续上行的概率较大，预计年底前原油价格高点会在90美元/桶，主要运行区间70—85美元/桶，整体呈缓慢振荡上行之势。

一、供需缺口缩小，对油价构成坚实支撑

进入第三季度，占全球原油需求25%左右的美国，迎来传统夏季用油高峰。尽管原油库存减少幅度有限，但近期美国炼厂开工率出现了持续改善，从80%回升至90.5%，是2008年5月以来的最高水平。而美国气象局近期发布预警称，今夏全美可能面临比以往更为活跃的飓风活动，遭强飓风袭击概率高于往年。下半年原油市场一直处于季节性旺季，这会强化市场对供需面改善的预期。

IEA的月度报告称，2010年6月OPEC的原油产量为2890万桶/日，环比下降了65万桶/日，主要是受到尼日利亚和安拉哥石油生产中断的影响。欧佩克今年的原油产量一直保持在2900万桶/日附近，且近几个月有减少迹象。尽管各国对限产配额的执行率目前已降至50%左右，但一些国家在石油投资上的不足使得欧佩克供给变化并不明显。受主要产出国季节性检修的影响，IEA预计今年第三季度非欧佩克的石油产量将继续下降。综合来看，今年全球原油供应增加不明显，全球原油供需缺口有望继续缩小。从欧佩克对全球原油月度供需统计数据可以看出，2009年以来，全球原油供需缺口有缩小之势，某些月份还一度出现需求超过供给的情况。

全球原油供需缺口

而原油供需变化将着公司将在1小时内响应眼于库存的变动。受季节性消费的拉动，美国商业汽油已经出现了去库存化迹象，截至7月初，汽油库存已较年初高点减少了5%。美国交割地库欣的原油库存在5月中旬达到历史高点，但目前已减少至3612万桶。基于对供需面转好的判断，我们预计原油价格底部不会低于70美元/桶。

二、经济复苏方向未变，油价将重归上行之路

1.欧洲债务危机促使油价回归供需面

上半年以欧洲债务危机为代表的负面因素深化，给经济复苏蒙上了一层厚重的阴影。受欧洲债务危机的冲击，全球商品和股市出现了较大幅度下挫，WTI原油一度跌至68美元/桶。在逐步消化利空的过程中，原油市场的去杠杆化也较为明显。从原油持仓来看，NYMEX原油总持仓由危机爆发前的148万手一度减少至126万手，NYMEX原油非商业投机基金头寸净多也由此前的10万手大幅减少至2万手左右。在危机没有得到系统性解决前，市场情绪可能还会有所波动，但近期利空因素已经得到释放，且在此过程中原油市场去杠杆化明显，后市原油价格将回归到自身供需基本面上来，因此，油价继续下跌的空间不大2、试样出现裂纹自动停车。

2.宽松政策或将延续，对商品市场构成利好

随着经济复苏态势的明朗和对未来通胀的担忧，经济刺激计划的逐步退出成为各国货币当局的工作重心之一。然而，基于对经济二次探底的忧虑，全球收紧流动性的动作可能放松和推迟。

欧洲方面，欧盟和IMF先后宣布了5000亿欧元和2500亿欧元的救助计划，以帮助面临债务问题的欧元区国家。同时，欧洲央行还宣布将干预债市，在必要时于二级市场直接购买政府及私人债券，以确保当地市场债务和流动性情况的稳定。这是一次大规模的量化宽松操作，且欧洲为降低财政赤字可能全面进入通货紧缩阶段，保持低利率政策无疑是必然之举。美国方面，欧洲的不确定性凸显维持借贷利率在超低水准的必要性，并且美国国债收益率方面的压力已大大缓解，备受关注的核心通胀年率创下1966以来最小增幅，价格压力尚未出现。与金属制造的相比具有优良的综合性能在没有发债压力和物价压力的情况下，美联储更乐于维持目前的低利率。中国方面，欧洲债务危机的恶化在一定程度上破坏了管理层的部署，在全球低利率政策维持的背景下，中国如果率先加息，恐怕将进一步引导热钱流入国内，令经济软着陆更加困难。最终中国的宏观调控有缩水的可能，加息将被推后。

综合来看，全球低利率水平应会维持到今年年底，相应的，市场对央行退市的预期也推迟到2010年第四季度升温。而随着恐慌情绪的缓解，低利率环境下，商品和股市再次上行的可能性较大。

3.经济复苏态势未变，后市油价将振荡上行

全球经济在今年上半年继续保持良好的复苏势头，主要经济体的复苏进程好于市场预期。IMF在7月7日发布的报告中，将2010年全球经济增长预测由之前的4.2%大幅上调至4.6%，其中发达经济体将增长2.5%，亚洲经济增长预测上调至7.5%，经济复苏的态势并未因欧洲债务危机而改变。

原油市场经过去杠杆化过程，后市价格将回归到自身供需基本面上来。通过对原油供需面的分析，在需求继续增长和供给变化不明显的情况下，全球原油供需缺口有望继续缩小，且第三季度处于原油市场需求旺季，去库存化将延续，季节性消费预期有望强化供需面的改善程度。基于对供需面的判断，我们预计中长期原油价格的底部将不会低于70美元/桶。随着欧洲债务危机的逐步缓和，市场情绪有望得到抚平，在低利率的宽松货币环境下，原油市场金融属性有望继续增强，油价继续上行的概率增大。

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