估值合理不等于估值见底

在一季度“复苏巅峰”的时候，受“漂亮数据”的熏陶，市场给予2010年上市公司盈利增速的一致性预期曾高达30%。这个在乐观时期作出的乐观预期无疑是高估的，从4月份房地产调控开始，有大量专业投研机构纷纷开始下调今年公司盈利增速预期至15-20%。即使这样，在内外交困的新形势和新趋势下，15-20%的盈利增速能否实现仍存在很大的疑问，因为，导致公司盈利增速降低的不仅仅房地产调控一个因素。后期公司盈利预期若继续调降，则市场的“估值底”必然还会继续下移。

在政策基本面好、公司盈利预期好、市场流动性高度充裕的牛市行情中，市场的估值水平会水涨船高，30倍市盈率估值或许是合理的，20倍市盈率估值或许已是一个底部。但在政策面趋紧、盈利预期下降、市场流动性收敛的调整阶段，20倍市盈率应该只是一个相对合理的估值水平，难以成为行情底部的标准。历史上，2005年998点底部的全市场动态市盈率只有13倍、2008年1664点底部时期全市场动态市盈率只有14倍，目前的政策环境、盈利预期与流动性形势不比当时更好，且已有更大的全流通压力和新的做空机制。因此，且慢断言估值见底。

按照弱势行情的标准，若假设15倍动态市盈率是行情可能的“估值底”，取这个标准一方面是参考了A股市场重要底部的历史数据，另一方面是因为金融、石化、采掘三大行业的利润占比达到了全市场2/3以上，这些行业的估值标准高不了。如此，不难模拟出行情可能的“估值底”：如果2010年的公司盈利增速能达到20%，则15倍全市场动态市盈率的“估值底”约在2070点；如果2010年的公司盈利增速只为15%，则15倍全市场动态市盈率的“估值底”约在1980点……即使2010年上市公司能够实现30%的乐观盈利增速，按照弱市标准15倍全市场动态市盈率的“估值底”也在2240点左右。因此，目前行情的估值水平只能说合理了，还不能说已经到底了。

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