估值体系在切换

胡润峰

在低迷的市道中，武钢股份(600005)昨日创出近六年来的新低，股价收于2.65元。其净资产为360亿元，但市值仅有267亿元，而五年前市值曾超过1800亿元。

武钢股份是一个代表，代表那些央字头的庞然大物，曾经贡献巨大，煊赫一时，但积弊日深，积重难返，不能为投资者带来价值，而是持续地毁灭股东价值。

在这方面，武钢股份甚至不是毁灭股东价值最厉害的公司。近期，《投资者报》做了一个排行榜，列举了2011年十大毁灭价值公司：中国远洋、华电国际、大唐发电、华能国际(600011)、国投电力(600886)、中海集运、京东方、中国铝业、重庆钢铁、中国中冶(601618)。榜首中国远洋的EVA(经济增加值)一年就减少了108.65亿元。

看看这个名单，全部都是国企，主要分布在电力、海运、钢铁、有色等强周期传统产业，且以央企为主。

如果觉得这个排行榜样本太少的话，还可以统计整个央企概念上市公司板块的表现。笔者通过万得统计的结果是，该板块过去52周以来下跌26%，跌幅明显超过同期大盘。

这代表着一个旧的估值体系的崩塌。与此同时，新的估值体系正在逐渐成形。

过去一年来虽然大盘跌跌不休，但大批公司已创出6124点以来的新高。今年4月份的统计表明，当时即有469家公司重返6124高点。

将这469只个股按照行业划分，信息设备与服务、轻工制造、医药生物、食品饮料与商业贸易等为主，而这些都是市场化竞争较为充分的领域，也都是中小盘绩优股扎堆的领域。

资本市场经常是短视的，无效的，但在本轮估值体系的切换上，却有着合理性。

在“做大做强”的号召中，央企近年来走上了一条以规模扩张为主的外延式发展道路，结果是普遍性的“大而不强”。事实上，如果扣除掉央企获得的种种优惠便利，央企的实际盈利能力将比现在难看得多。

多年国企管理经验的上海家化(600315)董事长葛文耀，日前发布微博称：“国务院研究中心和世界银行年初有个报告，前八年全国国有企业账面有几万亿利润，但扣除低价及免费资源，土地不需批租，少上交红利的免息资金，各项补贴及输血，全成本核算的话，在令李荣融主任无比自信的年代，国企的净资产回报率为负6.2%！”

央企的回报不高，只是问题的一个方面。另一方面，国有企业，尤其是央企，和政府的关系太密不可分，在市场竞争中还存在一些特权，不能形成公平的市场竞争环境。其对民企的挤出效应，亦不容忽视。

反观迭创新高的那些板块和公司，除了一些有着悠久历史内涵的消费品牌是国字号之外，大多数是更能符合人民群众消费需求的新产业、新模式公司，且以民企为主。

股市走势难料，但不管后市如何，估值体系的切换，以及其代表的中国经济的转型方向，是投资者更需要密切关注的趋势。否则，即便新一轮行情到来，你也可能搭错了车。

（本报编委）

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