伯南克的弦外音转嫁美元贬值压力

●中国高储蓄具有诸多客观原因，研究结果表明，高储蓄率并不是以居民储蓄占多数，因此，在现阶段看，依靠刺激老百姓的消费来增加经济复苏和增长仅是一个方面

●即使中国人加大消费力度，也改变不了美国人依靠借债消费的生活习惯，且当前中国经济面临的关键问题是出口企业的艰难转型

●从中国的角度而言，人民币如果继续升值将刺激外资流入中国，资产泡沫又将有继续扩大可能。一旦美元停止贬值，外资们又将流出中国，这样的结果将让中国“重温”日本和美国资产泡沫的历史

伯南克最近表示，亚洲经济体应将重点放在增加消费，同时，他警告说，亚洲正面临资产泡沫的风险，需要通过“更灵活的汇率”来应对。从伯南克的发言中，至少可以看到两点弦外之音。

把高储蓄转为消费力 中国可能还没准备好

第一，伯南克坚持亚洲国家可以通过增加消费，来改善目前全球经济的失衡。言下之意就是，以前亚洲国家通过出口并依靠美国过度消费赚来的钱，现在该还给美国了。从伯南克个人乃至整个美国的角度看，中国高储蓄率与美国的低储蓄确实相形见绌。但是，中国储蓄率的相对较高具有诸多客观原因。首先，由于历史原因，中国人普遍爱储蓄，因此，中国高储蓄率的条件为投资拉动经济创造了良好的条件。其次，我们也应该看到中国人居民收入差距较大，老百姓的消费能力普遍不高的现状，尤其在房价居高不下、医疗及教育消费等仍需要进一步保障的情况下，老百姓不可能大力消费自己的养老钱和救命钱。再次，国家信息中心研究结果表明，中国高储蓄率并不是以居民储蓄占多数，更多的是以企业和政府储蓄为主。因此，在中国现阶段看，依靠刺激老百姓的消费来增加经济增长仅是一个方面；相反，以刺激企业投资及增加政府支出对拉动经济增长可能更为有效。

然而，即使中国人继续加大消费力度，也改变不了美国人依靠借债消费的生活习惯。当前中国经济面临的关键问题是，除了消费的不可持续性以外，更重要的还是出口企业的艰难转型。众多研究表明，中国经济不能靠走低附加值的老路来促进出口。

若靠升值挤压资产泡沫 很可能是“慢性毒药”

第二，伯南克认为，针对资产泡沫，亚洲国家应该采取汇率调整的方式来规避风险。笔者认为，伯南克的上述表态恰似给饱受资产泡沫之扰的亚洲国家们开了一剂“慢性毒药”。很显然，从中国的角度而言，人民币如果继续升值将会刺激外资流入中国市场，资产泡沫又将有继续扩大可能。一旦美元停止贬值，那么外资们又将流出中国，溜回美国，这样的结果将是让中国“重温”日本和美国资产泡沫的历史。

众所周知，上个世纪日元的升值推动了日本资产泡沫的最后疯狂，导致日本经济出现了至今为止仍未恢复元气。当前一些西方国家要求中国人民币升值的呼声，也推动了国内资产泡沫的蔓延。随着房价的畸形上涨与股市指数的再创新高，当前中国资产价格又面临新的挑战。然而，资产泡沫的萌生并不会因为人民币继续升值而受到抑制，恰恰相反，只有人民币贬值才能导致资产泡沫的减少。与此同时，中国货币监管当局也已加大了对资产价格的重视，未来有望通过多种途径来调控目前较宽松的货币供应。

升值对复苏和增长的危害很严重

同时我们还应该看到，如果人民币再度升值可能对经济复苏及增长的危害更严重。有学者的研究表明，人民币升值将会带来诸多不利因素，包括：1、升值对中国实际GDP增长的负面影响；2、升值对我国进出口的影响表现在“升值降低进出口品的人民币价格,从而出口下降、进口增加”；3、人民币升值对就业不利；4、人民币升值对城乡居民消费的影响不同——极小幅度(2.5％)的升值会导致城镇居民消费上升，但如果加大升值幅度，将使城镇居民消费下降；5、而对于农村居民而言,任何升值都是不利的；6、人民币升值对不同部门的影响不同，受冲击较大的是劳动密集型的制造业。

在过去的三十年中，以中国为代表的亚洲国家，通过出口从美国等西方国家赚取了血汗钱，积累了一定的外汇储备，目前却正面临着美元不断贬值导致外汇资产不断贬值的风险。可以预计，未来伯南克们可能还将不断变换花样，把现在由他们承担的美元不断贬值的压力转移到人民币升值上。

(华林证券)

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